清议：必须战略性做大做强A股市场

　　考虑到国内企业外部融资的95％依赖银行信贷体系，因此，假设中国的银行信贷体系遭遇到类似于美国那样的危机，必将迅速扩散到非金融体系。说到中国应当如何汲取这场金融危机的教训，依我看，十分重要的一点，就是必须毫不迟疑地尽快战略性做大做强A股市场。

    按照中国人的说法，人这一生，“不走的路走三遭”，意思是今天发生的许多事实是重复昨天的历史，要想正确把握今天，必须首先理解昨天。

    到目前为止，发端于美国并迅速波及全世界的金融风暴究竟是一场怎样的危机？其根本原因是什么？未来又将如何演变？这些问题这不仅是美国的难题，也是世界的难题。在很大程度上，这场危机之所以在大国联手救市之下依然没有消退的迹象，与这些问题至今未得到破解有很大关系。

    太多人认为这是一场前所未有的危机，按照格林斯潘的说法是百年不遇。的确，类似的危机是在1929年发生的。但是，必须承认，就那场危机令美国半数企业宣布破产，从如今的美国非金融类企业财务状况并未显示严重恶化的情况来看，眼前的这场危机确实不同寻常。

    既然是世界性危机，必须有一个世界性的认知角度。过去20年，世界经济累计增长1.21倍，而世界贸易累计增长2.49倍。进一步说，如果注意到同期世界外汇储备累计增幅逾5倍，而外汇储备的过快增长表明同期贸易存在严重的不平衡。因此，修正后的结论便成为：过去20年，世界经济增长主要是由不平衡贸易增长推动的。

    毋庸置疑，外汇储备增长，也就是流动性扩张。实际上，自二战期间美国的流动性扩张，主要是通过黄金储备增长并达到世界货币用黄金的75％以上的途径加以实现之后，也就是从建立布雷顿森林体系开始，随后的美国流动性扩张就是主要借助外国美元结存的途径实现。

    但是，美国并没有恰当地使用来自不平衡贸易的流动性供给，不是用于生产性投资，而是用于最终消费，包括私人消费和政府消费。在仅有的20％年投资率 （资本形成总额占GDP的比例）当中，一半多是私人住房投资。由于私人住房投资的本质是长期消费，因此，美国经济长期处在投资率严重不足和经济增长过度依赖负债型流动性扩张的状态之下。与此同时，由于美国大意地肆意膨胀虚拟金融资产，重点是发展衍生工具市场，加上借钱扩充军备，借钱发动海外战争，使借来的流动性遭遇更加不合理的运用。

    接下来，既然美国经济长期缺乏生产性投资的支持，在国民收入增长长期低于债务增长的情况下，选择次级住房贷款市场这一最薄弱的环节作为突破口爆发一场金融危机，将借来的流动性在一个极短的时间内二次消化，而且是烟飞灰灭式的消化，自然是不可避免的。在很大程度上，这场金融危机之所以难以化解，同样是由于流动性，确切地说，是由于救市以及救经济所需要的流动性没有着落，以至于未来的债务扩张压力会进一步制造新的流动性危机。

    中国应当如何反思眼前这场金融危机呢？这显然是所有国内经济学者都必须思考的大问题。别的不说，假设这场危机发生在中国，大家想一想，在银行信贷体系近乎崩溃的情况下，其结果又将是怎样的呢？为了说明这一问题，不妨先来看看美国的情况。

    根据道琼斯30指数非金融类公司最新披露的财报数据，26家公司的资产负债率平均仅为21.65%，其中，新兴产业当中的微软、英特尔，资产负债率分别只有3.21%和3.81%，传统产业当中的波音公司仅为13.93%。至于同属于传统产业的通用电器和卡特彼勒，虽然资产负债率分别达到64.64%和50.65%，但是包含了巨大的公司金融分部，扣除后的负债率则大大降低。

    这表明，尽管同样面对金融危机，但是美国的非金融企业在财务上依旧是健全的。这当然也是美国的此次金融危机不像1929年那样迅速蔓延至非金融体系的原因。说到底，这是由于美国的大企业从上一次金融危机当中吸取了教训，不再过度依赖银行信贷体系，而是借助资本市场开展直接融资。

    绝不夸张地讲，考虑到国内企业外部融资的95％依赖银行信贷体系，因此，假设中国的银行信贷体系遭遇到类似于美国那样的危机，必将迅速扩散到非金融体系，以至于整个经济体系难以避免陷于极大的困境。

    于是，说到中国应当如何汲取这场金融危机的教训，依我看，十分重要的一点，就是必须毫不迟疑地尽快战略性做大做强A股市场。这绝对是一个关乎中国经济未来命运的大课题，需要管理层、学者、企业家以及广大投资者共同深入反思。