丁专鑫：我们在哪里将向何处去

大家对现在发生的情况已经很清楚：房价从2005年开始下跌，引起了次贷风暴，次贷风暴带动股市下跌，进而实体经济增长放缓。

    目前，全球大多数国家和地区的股市都在暴跌。美国的暴跌幅度是全球最小的，但从最高点到10月8日，也下跌了38%左右，中国大概跌了60%多，俄罗斯跌得更惨。此外，欧洲的GDP已经开始负增长了，冰岛整个国家面临破产……可以看出，这次危机是1929年大萧条以来最厉害的一次。我们绝大多数人都没有经历过这种危机。

    麻省理工学院有个教授专门研究历史上金融危机出现时的 “疯狂-恐慌-暴跌”的情况，并写了一本书。

    他把危机分成五个阶段：第一个阶段是否认（denial）。比如上证指数从6000点跌到5000点时，大家会觉得这只是个回调，都否认这是熊市的到来。

    第二个阶段是愤怒（angry）。当从四五千点跌到3000点时，人们开始愤怒了。

    第 三 个 阶 段 是 讨 价 还 价（bargain）。就是人们感到市场真的要下跌了，就想卖掉，而且都希望卖个好价钱。这个阶段我看我们刚刚过去。

    接下来，我们刚刚开始进入第四阶段——沮丧与绝望（depression）。当美国救市方案通过时，大家都以为对美国市场会是兴奋剂，但是本周全球股市跌得非常惨烈。后来全球央行一起降息，但是市场还是大跌，说明人们已经对市场绝望了。这会对实体经济造成打击，比如现在企业通过商业票据向银行借钱很困难，即使像通用这样的公司都会有困难。

    现在危机已经过去百分之六七十的样子。刚刚经过风暴眼 （eyeofstorm）。八九月份是美国次贷利率重设的最高峰，也是银行将房屋没收和拍卖（foreclosure）最高潮的时候。所以对于房贷市场来说，现在就是最坏的时刻了，但这个最坏的情况仅限于房屋拍卖的情况，这还不能说明现在是房价的最低点。也不是股票和实体经济的最坏时刻，更不表示经济衰退已经过了，美国的经济衰退还没真正开始。

    纽约大学教授NourielRoubini和债券之王BilGross都是非常悲观的人，他们很久以前就预计到世界各国的中央银行将一起减息，然后政府对银行存款进行担保以免民众恐慌。

    根据以上信息，虽然股市这两天还在跌，但是我认为，直接跌到最低点的可能性不大。假如这样，这次熊市仅持续了一年，时间短了一点。美国的股市有个习惯，就是9月份是表现最差，之后会有一个较大幅度的反弹。从技术分析的角度讲，这轮下跌已经过量，很有可能会上涨一段时间。因此我觉得下面一两个星期之后这轮下跌会终结，在各国政府的强烈干预之下，经济会有一点起色。

    但是随后人们会发现这些救市政策作用不大，整个美国借贷经济的调整还需要一段时间来消化，情况不好还会进一步下跌。我估计美国的道琼斯又会跌到8000点，标准普尔指数到800点，那时候才是真正的底部。

    美国经济肯定会衰退。前几天有朋友问我，国内的股票走势是否会跟美国的股票脱钩，我认为从6000点跌到2000点时，我们是全球表现最差的股票。美国跌10%，中国就跌20%或更多，现在我认为不会出现这样的情况了。因为中国的股票已经回调到比较合理的水平，而且，我们拉动经济增长更加容易，所以国内相对来讲不会很悲观。

    所以现在进入第四阶段，离第五个阶段也不是很远了。第五个阶段是接受现实（acceptance)，部分投资者撑不下去了，该卖的还得卖，能卖多少就卖多少。

    最后大家关心的是救市方案之后，我们会看到什么情况发生？我认为救市方案之后经济会暂时回稳，但问题的最终解决还要至少一年或更长的时间。

    这次危机有个有趣的现象，就是美元的走强。现在美元除了对日元之外，对其他国家的货币都有大幅走强。这就是美国作为经济、政治、军事超级强国的地位的体现。在大危机面前，其他国家觉得最后还是要靠美国，所以放弃其他的货币换成美国货币。另外，还有一些美国的对冲基金因为缺钱会流回美国导致美元走强。

    现在政府救市就是稳定信心，但是下一步股市如果反弹的话，美元反而会走弱。之所以走强是因为没信心，但是信心回来后，人们又在外面发现投资机会，资金又会流出美国。此外，美国的救市导致通货膨胀也会让美元贬值，这又会引起将美国作为出口对象的中国的更大困难，因为原材料价格可能还会上涨。

    总的来讲，危机已经过了60%，基本上事情的解决还要至少一年的时间。老百姓一方面不能放弃希望，另一方面不要希望太高。（作者是美国FULLER&THALER资产管理公司高级副总裁，肖艳整理）